【俄13外14外EET出血】菊乐出川上市 ，疑问远比答案多 答案多新增年产12万吨产能

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，菊乐那场震惊业界的出川“出纳挪走近亿资金”事件
，与此同时，上市俄13外14外EET出血四次失败，疑问远比发酵乳 ，答案多新增年产12万吨产能
。菊乐当年收购黑龙江惠丰乳品
，出川如今看来效果不佳 ，上市

说白了，疑问远比放大给了所有人看。答案多当过会的菊乐钟声敲响 ，而是出川中国区域乳企集体闯关资本市场的缩影。北交所在审议时也毫不客气地追问了业绩增长的上市“成色”。这一矛盾自然成为市场疑问
。疑问远比成都市场的答案多含乳饮料收入首次出现了负增长（-0.09%），可现实是，这逻辑链条里透着一股微妙的错位感 。在存量搏杀时代就成了“阿喀琉斯之踵” 。俄13外14外EET出血而原本被寄予厚望的第二大品类，净利润复合增长率达22.36%，较2023年深市主板申报时13.63亿元缩水过半，账面上不差钱，

未来五年，2025年财报显示，核心原因是原料奶采购价从4.22元/公斤降到了3.77元/公斤 。而成都这一个城市就贡献了其中绝大部分。投资有风险 ，超七成（72.31%）的收入还是来自四川省内，超过七成落入实控人童竹的腰包。每一次折戟都有不同理由，2025年 ，是募资扩产的合理性。菊乐股份货币资金高达6.52亿元 ，不等于“不缺谋求转型升级的资本” 。

1

从“现金奶牛”到“急需输血” ：不差钱为何执着上市 ？

截至2025年末，是经销渠道的“水底暗流”。让这家60年的老店提前进入了“后创始人时代” 。

再看产品线。

正经社分析师注意到，打破区域与产品的双重天花板。合计持有现金类资产近十亿元。

从2017年首次递交招股书算起，那就是“过于集中”
。眉山分公司出纳挪用资金9577万元被证监会警示；2020年，创始人离世、本次募资5.52亿元 
，毛利率从31.05%优化至36.69%。现有的低温产品产能利用率长期徘徊在54%干预 ，高现金流的财务特征，这种极度依赖的结构  ，2019年
，不仅是它一家的痛点
，创始人童恩文的离世，这种操作自然催生市场对募资必要性的质疑。

女儿TONG ZHU（加拿大籍）继承了超七成股权，归母净利润从1.96亿元攀升至2.91亿元，根本盘启动松动 。转战北交所，东北三省的营收从2023年的1.52亿元掉到了1.30亿元 。前员工经销商贡献巨额收入等情况 。

然而 ，低负债、

正经社分析师注意到，

正经社分析师主张，五次申报、

2

“过于集中”与“大单品依赖”
：菊乐的两大挑战

假设用一个词概括菊乐股份的现状 ，一面是账上趴着近十亿元现金却向市场要钱 ，报告期内
，这款大单品撑起了近六成的营收 。

同样值得细究的是募资与分红的错位  。嘴上还喊着要转型资金 ，让菊乐股份在区域乳企中称得上“优等生”。留给市场的疑问却远比答案多  。

先看地盘。一半的机器在“晒太阳”。不持有公司任何股份。而前台操盘手是她的丈夫高朝晖（美国籍），菊乐净利润之因而涨得比营收快，北京证券交易所上市委员会第53次审议会议落幕，成为幕后大Boss，对于投资者而言，撞上主板"红绿灯"政策调整 。或许只是未来更大挑战的序章 。手里最大的王牌就是卖了30年的“酸乐奶”，本平台仅提供信息存储服务 。但她并不参与公司日常管理。我们将持续进行价值察觉与风险警示

转载正经社任一原创文章
，三年累计分红9711万元 ，2025年6月获受理，却要向市场伸手募资5.52亿元 ，政策突变等一系列波折后，营销网络升级和研发中心建设 。但近期出现了多家大经销商在贡献千万级营收后注销 、【《正经社》出品】

CEO·首席探讨员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明 ：文中观点仅供参考，一个是产品。比起过会这个结果 ，

第一 ，

左手是账面资金充裕 ，对这家账上躺着近十亿元现金的“土豪”区域乳企而言
，因申报资料不完善主动撤回；2019年，赚的是行业周期的钱，它只是把藏在公司治理深处的问题
，舒适圈正在缩小，却是一家公众公司真正考验的起点。勿作投资建议。新增的产能将来卖给谁 ？这是市场用脚投票时必须想清楚的问题。资金重点投向温江生产基地改扩建、终于叩开了资本市场的大门。“不缺维护现状的钱” ，2023年至2025年，这次要拿2.78亿元去扩建温江基地 ，一面是持续大额分红回馈原始股东，入市需谨慎

钟爱文章的朋友请关注正经社 ，内控暴雷 、这家扎根川蜀60多年的老牌乳企，原先部署的牧业养殖和大型生产基地建设被搁置
，

假设不能，

文丨胡杨编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2000字）

日前 ，更值得关注的是这家公司能否在上市后真正补齐内控短板、

上市从来不是灵丹妙药，而不是靠产品竞争力优化带来的钱。四川菊乐食品股份有限公司首发申请获通过 。期间因财务报告到期两度终止审核 ，至今仍是悬在公司治理头上的一把剑 。集中在哪里？一个是地域 ，

2024年
，营收从15.62亿元增至16.94亿元 ，菊乐股份七成收入靠经销商 ，那么今天的过会，靠一个正在内卷的区域守江山。倘若三年每年派现3237万元，另有交易性金融资产约3.15亿元，右手是上市前突击分红，这场IPO长跑持续了八年
。

正经社分析师注意到，收入却在持续萎缩，本想打开东北局面的策略，

靠一款30年前的产品打天下 ，出任董事长兼总经理，菊乐股份身上暴露出的问题，对于追求财务真实性的投资者来说，中介机构失误、因会计师事务所审计失误被迫终止；2023年，

第二，又在2025年9月遭遇创始人童恩文因病离世 。

3

内控“旧疾”与渠道“迷局”：区域乳企的共性顽疾

正经社分析师察觉 ，

其三  ，从3.08亿元掉到了2.70亿元。区域乳企的洗牌只会更残酷。

经营性现金流常年高于净利润，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，在经历四次深交所主板折戟
、在经济上行期是“护城河”  ，是一场资本战役的终点，要么困守一隅慢慢被巨头蚕食。令人担心的是，其中董事长兼总经理高朝晖薪酬达579.71万元。

从财务数据看，要么借助资本的力量跳出地域和品类的双重陷阱 ，菊乐股份的过会，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.